安控股份：中标哈德油田，重开生产物联网大幕 1. 进军《生产物联网》领域，下游客户的真实需求恢复。 塔里木油田作为中石油启动《生产物联网》项目中五大数字化建设试点单位之一，近年来在油气井口、中间站等领域的数字化改造工程逐步推进。哈得油田位于新疆阿克苏地区，是塔里木油田近年来稳产增产的主要支撑之一，已经连续 5 年年产量达 200 多万吨。近年来，哈得油田已确定进入含水采油期，含油面积逐渐缩小并呈现零散化态势。此次，对井口等设备做远程数据采集及控制数字化改造，正是为了在降低油井经营成本的同时，进

  塔里木油田作为中石油启动《生产物联网》项目中五大数字化建设试点单位之一，近年来在油气井口、中间站等领域的数字化改造工程逐步推进。哈得油田位于新疆阿克苏地区，是塔里木油田近年来稳产增产的主要支撑之一，已经连续 5 年年产量达 200 多万吨。近年来，哈得油田已确定进入含水采油期，含油面积逐渐缩小并呈现零散化态势。此次，对井口等设备做远程数据采集及控制数字化改造，正是为了在降低油井经营成本的同时，逐步提升采油效率。参照公司 2014 年 h1 主营业务盈利情况，预计公司订单毛利率在 30-40%之间，预计整个项目为公司带来利润约 200 万元，增厚 EPS0.02 元。

  2013 年 1 月，中石油真正开始启动《生产物联网》项目，并确立了包括新疆油田、大庆油田、塔里木油田、西南油气田和南方公司在内的五大油气田为数字化建设试点单位。同时，中石化旗下的胜利油田也开始逐渐加大数字化系统的采购力度。

  现阶段我国内陆中石油、中石化及地方石油公司管理的大小油田 20 余个，全国内陆油田的油、气、水井总量约 30 万口，同时每年增量近 2 万口。受地质条件影响，我国油气田总体呈现出单井产量低，井口数量多的特点。进行数字化改造在确保生产安全、降低生产能耗及节约劳动力成本等方面有重要的意义。总的来看，我国油气水井的规模化、数字化建设仍处于发展初期，未来几年业务需求规模仍有较大的增长空间。以目前我国油气水井数字化设备价格测算，预计存量市场改造空间在 80 亿元左右，同时，每年新增量需求在 5-8亿元。

  油气开采领域数字化系统构成一般可分为井口、中间站、联合站的三级布控方式，目前，国内企业在井口市场中已占有优势地位，公司井口 RTU 市场占有率接近 50%，而在中间站和联合站领域，与国外企业相比国内企业还存在一定的技术差距。作为行业内的领军企业，公司已实现了中间站领域的突破。同时，在管输数字化控制领域公司产品也已成功应用于支线管输网络，实现了对于进口产品的替代。

  2014 年 3 月公司发布了重要的公告称计划出资 1,800 万元，与新疆能源集团、北京国联能源产业基金、新疆尔石油管理局等公司合资成立新疆宇澄热力股份有限公司，主要为新疆风城油田稠油开采提供蒸汽，预计公司将持有新疆宇澄 3%的股份。

  我们研判公司参股新疆宇澄并非仅仅为了取得 3%投资收益，更多的是借此机会参与到新疆地区稠油开采过程中的装备和数字化监测与控制管理系统的总包项目。按照相关规划，新疆风城油田燃煤锅炉注气工程计划投资 40亿元，共建设燃煤注气锅炉 26 座。其中，注汽锅炉、配套辅机和数字化监测控制管理系统等装备投资占比约为35%。

  公司已经于 2014 年 5 月中标新疆风城油田燃煤锅炉注汽工程，注汽锅炉及配套辅机 4 套，总金额为 1.25 亿元。这标志着公司稠油开采系统集成业务正式驶入快车道，随着该地区稠油开采规模的逐渐加大，未来稠油系统集成业务有进一步拓展的巨大空间，仅新疆风城油田系统集成业务需求就打开 15 亿元需求空间，为公司带来约 8000 万的净利润，极大拉升公司业绩弹性。

  为捋顺传统管理模式中存在的问题， 13 年开始杭州地区开始试点刷卡排污的新模式，即建设工业污水处理中心，统一对区域内的工业公司所产生的污水做处理，并通过预存排污费用的方式来进行支付。

  公司抓住“刷开排污”模式中对监测系统恶劣环境极高的反应能力及极低的传输丢包率要求，结合 RTU 监控传输系统的特点，为污水处理中心提供污水在线监测、控制管理系统，该模式在杭州地区试点建设运营后客户反应出色，远优于传统的基于工控机的有较高丢包率传输隐患的监测控制系统。

  进入 2014 年后，包括安徽、河北、天津等地区先后推出了刷开排污的试点地区和项目。凭借 2013 年为浙江省内污水处理中心提供污水监测控制及数据传输系统的案例，依靠其良好的数据采集和传输能力，我们预计公司在后续城市的“刷卡排污”项目中将获得较多市场占有率。预计 2014 年公司工业污水监测系统收入仍将保持 50%以上的增速，拉升公司的业绩。

  按公司现有股本计算，预计公司 2014-2016 年每股盈利分别为 0.72、 0.98 和 1.33 ，对应动态 PE 分别为 54、40、和 29，我们维持公司“强烈推荐”评级。

  公司亮点：1)此次中标《生产物联网》项目表明公司大踏步进军生产物联网领域，且下游客户的真实需求回归正常；2)公司井口 RTU 产品市场占有率近 50%，今年产品需求量开始上涨稳定，预计同比增速在 20-30%；3)公司业务基本的产品是井口智能化设备，国内实现井口智能化监控的油气井比例约为 18%，大约 30 万口，对应总空间大约超过 100 亿元，还有超过 80 亿空间需要做，后续需求空间巨大；4)公司依靠自身实力已确定进入了中间站、长输管线和处理站 RTU 市场，这块主要和老外竞争，属于一片蓝海，公司对进口产品形成了替代，随着中石油体系对公司产品的进一步认可，后续订单规模将快速增加；5)积极进入油田水处理的监测，循环业务。未来积极拓展油气田水资源的环保业务，随国家政策落实，业务逐步拓展开；6)积极进军天然气井口 RTU 市场，预计 14 年底前完成 SIL-II 认证，成为国内第二家进入 SIL-II 认证企业，进入蓝海市场。 7)公司系统集成业务迎来加快速度进行发展期，公司依靠参股中石油宇澄公司、与油田设计院合作等方式，增强项目获取能力，并已经取得一定成果 8)积极进入城市污水排污监测和收费系统开发，在富阳地区采用刷卡排污的模式得到在全省推广，预计收入从去年 1000 多万提升到 2000-3000 万元，增长迅速；9)未来积极进军粮库监测，地质灾害，城市管网监测领域，打通 RTU 领用渠道；我们预计公司 2014-2016 年每股盈利分别为 0.72、0.98 和 1.33，对应动态 PE 分别为 54、40、和 29，维持公司的“强烈推荐”评级

  科伦药业：伊犁宁川抗生素项目将产生戴维斯双击效应，股价至少有50%的上升空间

  草根调研了解到：国内部分抗生素中间体与原料药生产企业受到环保压力(新环保法和环保纳入地方政府考核体系)和原料成本上升等因素，将不同程度的进入缩减产能或者停产，硫氰酸红霉素和7-ACA 等抗生素中间体价格迎来上行通道。

  2011 年科伦药业起开始投资的60 亿元新疆伊犁宁川抗生素中间体项目将进入收获期，其最主要的优势是能源和原材料等价格上的优势，将使得生产所带来的成本比内地别的企业低20%左右。一期工程3000 吨大环内酯类抗生素中间体项目硫氰酸红霉素2015 年将进入收获期。目前国内硫氰酸红霉素产能约为9000 吨，科伦、宜都东阳光和宁夏启元各约3000 吨产能，目前宁夏启元的环保压力非常大，外卖量开始缩减，新环保法于2015 年1 月1 日实施后启元有很大的可能性大幅减产或者停产。按照目前280-300 元/每公斤的价格，科伦2015年将增加净利润1.5-2 亿元，如果价格上升到在350 元/每公斤，将增加公司净利润3-3.5 亿元，按照中值估算增加EPS 0.45 元。

  公司抗生素头孢类中间体二期工程7-ACA、7-ADCA、GLCE 等10000吨产能将于2015 年下半年开始做试生产，同样由于环保压力和生产所带来的成本上升等因素，联邦等厂商头孢类中间体也将面临减产或停产，由此有关产品价格将进入上升通道，如7-ACA 报价从6 月份500 元/公斤上涨到目前的600 元/公斤。

  该项目一期输液项目已经建成投产，因产品塑瓶包赚输液的终端零售价约是国内的六倍(国内不超过RMB1 元，国外＄1 美元)，若能销售4000 万袋，明年即可贡献约4000 万净利润。

  原有大输液产品未来依然将有约5-10%的利润增长空间。根本原因有是由于企业内部的两个结构性替代，第一，目前低毛利的玻瓶和塑瓶输液销量高于高毛利的可立袋和高端软袋，未来高毛利输液产品将逐渐进一步替代低毛率品种；第二，公司的高毛利的营养性输液和治疗性输液等占比将提升，对公司业绩形成支撑。

  公司2014-2015 年有望实现净利润11 亿15 亿，对应EPS1.542.12 元，业绩弹性大多数来源于于硫氰酸红霉素和KAZ 项目的贡献，硫氰酸红霉素中间体类似于周期性的化工品，价格上升通道确定后市场会给很高的估值。给予公司2015 年25 倍估值，股价至少还有50%的成长空间。2015 年第一目标价48 元，给予“强烈推荐”的投资评级。

  第二批合作对象的落地，使得公司与经销商累计合作开展艺术教育业务的试点数达到8 家，参股培训企业15 年的累计承诺利润达到了3200 万元，艺术教育合作模式进展顺利。我们大家都认为这背后是公司与经销商合作开展艺术培训模式的生命力的体现，公司通过参股的模式进行艺术培训市场的整合，实际上将海伦的品牌、师资资源优势与当地艺术培训公司的本地化商业模式优势相结合，对于当地培训商而言，海伦的入股带来了品牌影响力、师资以及资金的支持，可以帮助其在本地竞争中脱颖而出，迅速做大，这是当地培训商愿意与海伦合作的主要原因。

  公司意图开发的智能钢琴兼具传统钢琴的发声原理，以及开展网络教育所需的远程视频、自动演奏、人琴互动等功能，公司在科技资源丰富的北京开设网络信息子公司，与北京邮电大学签订产学研合作协议，利用北京科技资源，探索音乐教育线上模式，解决远程教育的难题，我们大家都认为是为公司成立线下艺术教育平台后的下一步战略，也即线上教育储备技术能力。

  我们认为艺术培训合作模式的不断复制与成功，将逐渐把海伦从知名钢琴品牌演变成全国知名的艺术教育品牌，公司在依托平台优势不断整合线下教育资源的同时，也在积累线上教育的技术力量，未来有望打造成为综合性的艺术教育集团。我们看好公司与经销商合作开展艺术培训的模式复制能力及强强联合后业务的内生增长潜力，维持目标价为32.70-37.80 元(钢琴EPS0.25 元*25 倍PE，艺术培训26.45-31.59 元)，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

  首次覆盖给予 “增持”评级。公司是电力芯片技术龙头，战略转型切入海外蓝海市场，我们判断即将度过项目投入期，于2015 年迎来利润拐点，预计2014-16 年EPS 为0.78/2.66/4.76 元。综合平均PE与PB 估值法，我们得出88.85 元目标价，目标价对应2015 年33 倍PE。未来催化剂或包括：海外项目施工进程加快、新项目落地。

  海外项目将迎来利润释放期，创新商业模式具备可复制性。与众不同的认识：1)战略定位：公司积极寻找新的蓝海市场，凭借中国领先的电力装备技术和项目经验切入非洲电力建设，积极扩展产业链与尝试新商业模式，从芯片制造向整体解决方案转型，契合“走出去”的国家战略；2)商业模式：目前公司在加纳有5 个项目，打造发电端-电网端的闭环模式，“投资-收益权分享”的合作双赢模式符合当地国情，树立了良好的示范效应，未来具备较强的可复制性；3)盈利能力：通过技术装备与资本的双输出实现远高于国内的项目回报率，在度过前期的投入准备期后施工进度加快，即将迎来利润释放期。

  电力专用芯片龙头，技术积淀深厚延展性强。公司是国内电力载波芯片的先行者和有突出贡献的公司，拥有十多年的技术积淀，积极向智慧城市等新的下游领域拓展。公司创始人程毅先生成为大股东，并通过定增增持的方式进一步显示出对公司未来长期发展的信心。

  风险提示：海外项目国家政治经济风险、美元与人民币汇率波动风险、智慧城市等新业务拓展风险。

  1)积极拓展河南省光伏电站业务，未来累计持有开发1.1GW(其中500MW 路条)，成为中部地区光伏电站建设运营的有突出贡献的公司；2)预计600MW 电站完全建成转让后直接带来4.8 亿元利润，其相关配套产品及独特的“以货易货”模式为公司带来27 亿元，增加利润4.2 亿元，按3 年期实施则每年增厚利润约3 亿元，增厚EPS 约0.77 元，占公司13 年利润的1.16 倍；3)光伏电站作为焦裕禄故乡兰考光伏扶贫项目得到各级领导重视，在河南区域大力推进，预计14-15 年分别交割200MW 和400MW，产生利润约1.6 亿和3 亿元；4)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw 光伏电站拉升有关产品销售约1.5 亿元，贡献利润1000 万元。预计13-14 年因电站业务直接拉升收入2.7 亿元和6.3 亿元收入，贡献利润约1800 万元和7300 万元；5)通过独创的“以货易货”模式，每100MW 电站可拉动传统业务约3 亿元，带来约6000 万利润。按14-15 年建成200MW 和400MW 计算，则带动15-16 年出售的收益约5.4 亿元和12.6 亿元，约1.2 亿元和2.7 亿元利润，增厚EPS 约0.3 元和0.67 元，极大拉升传统业务业绩； 6)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基础。7)集团移动警务车辆进入警用装备目录，是国内行业标准起草单位之一，为目前国内最大三家警用车辆生产企业；8)集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发，经安全碰撞测试，为业内领先水平。预计随公司光伏电站业务发展，在不考虑其它因素下，14-15 年实现利润约4.3 亿元和7.96 亿元(+20%)，对应EPS 为1.1元和2.0 元(+20%)，对应PE35 和19 倍，给予15 年35 倍PE，则提升第一阶段目标价位70 元，尚有75%空间，持续给予“强烈推荐”评级。

  进军家具电商领域，O2O 电商模式版图扩大：公司本次与子公司共同投资9000万元成立欧浦家具电子商务平台项目，建设内容有B2C在线O线上线验系统。由于目前家具经销市场集中度较低，公司作为新进入者仍将有望迅速占领市场。同时，公司拓展家具电商市场具有以下优势：1)公司向来便有家具贸易业务，已有网上交易平台“欧浦家具网”具有一定品牌，本次投资将有利于扩大公司家具电商业务规模，扩大品牌影响力；2)企业具有完备的线下配送服务基础，家具电商环节中相对较难的大宗产品运输、仓储问题将得以有效解决；3)现有钢铁电子商务平台运营稳步发展，相关管理与运营经验或能够快速复制到家具电子商务平台领域。此外，作为消费品的家具领域，注重品牌与体验，因此，发展家具电子商务平台过程中，线验与线上交易相配合必不可少，这既是公司现有电商业务发展模式，也是公司此次家具电子商务平台项目建设主体内容之一。

  投资设立的欧浦家具电子商务平台项目，能为公司培育新的利润增长点，提高公司整体抗风险能力。同时，项目的实施增加了公司电子商务平台产品的多样性，或能够形成消费品与大宗商品电商的协同效应。

  “实体+电商”，钢铁第三方流通业领军企业：自“欧浦商城”2014 年2 月上线实现公司钢贸电商业务转型以来，公司着重打造“欧浦商城”O2O 销售平台、完善网上支付功能和融资服务，以电子商务为纽带、实体物流为依托、金融服务为支撑，不断强化公司在钢铁供应链服务体系的优势，转型后的公司钢贸电商业务应将迎来长足发展。

  主要观点： 1)此次收购为公司在中航工业入主后迈出并购的第一步,打开了后续并购大幕,具有重要意义;2)中航工业先后通过股权无偿转让和点向增发入驻公司并提升持股比例，为企业未来发展打开更大空间；3)此次，定向增发是公司进入快车道后的首次尝试，在降低企业资金成本的同时，为后续横向发展打下基础；4)公司已将企业发展方向定位为特种线缆领域，并在多领域已有技术和产品基础，后续将围绕新能源、轨道交通、海工领域加快推进；5)配合中航工业集团大力发展航天、航空以及军舰用电线电缆产品，实现量产后可大幅提升公司业绩；6)财务成本对线缆企业净利润影响很大，公司通过非公降低负债率和资金成本，提升净利润。预计2014-2015 年公司可分别实现营业收入101.85 亿元、113.85 亿元，净利润1.08 亿元和1.39 亿元，对应每股盈利分别为0.26 元和0.34 元，动态PE 分别为43.25X、33.44X，我们给予公司“推荐”的评级。

  公司拟收购至高通信100%股权，交易对价为对手方2014 年承诺净利润的11.7 倍。(1)公司拟以现金支付30%，其余5.6 亿元将通过向对手方发行2989.9 万股公司股票支付，发行价格为18.73元/股。此外公司拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金2 亿元用以支付交易对价，发行价格不低于16.86 元/股；(2)对手方承诺至高通信2014~2018 年归属净利润分别不低于6,840 万元、8,438 万元、10,544 万元和12,653 万元。

  至高通信提供国内领先的移动信息化解决方案，正加快业务整体向移动信息化解决方案转型。(1)金融领域，安全移动银行解决方案针对银行的移动信息化需求，以软硬一体化的形式实现，未来有望涵盖几乎全部非现金业务；(2)警务领域，警务稽查执法解决方案帮助公安部门实现随时随地移动办公和现场执法；(3)政府领域，移动舆情监测解决方案帮助客户及时应对舆情变化；至高通信有望受益于我国行业移动信息化市场规模的高速增长。(1)国内各行业移动信息化的发展阶段和趋势不尽相同，移动信息化市场具备较大拓展空间；(2)移动信息化研究中心预测，今明两年我国行业移动信息化市场规模增速将保持在50%以上；并购将强化公司的多领域布局，完善“云+端”整体解决方案能力，双方协同将强化竞争能力。至高通信是国内领先的行业移动信息化解决方案提供商，公司能够将至高通信在终端方面的解决方案引入其产品框架，逐步完善“云+端”整体解决方案。

  公司价值已被低估。(1)公司向对手方增发的价格比停牌前收盘价高9.27%；(2)至高通信承诺净利润增速低于下游需求增速，其业绩大概率超预期；(3)公司停牌期间行业指数累计上涨22%；

  重申推荐。公司在智慧城市领域龙头地位稳固，商业模式转型及外延并购是公司成长的长期逻辑，收购至高通信进一步印证公司通过重组推动双向整合的决心。考虑并表备考，上调公司备考全面摊薄EPS 分别为0.71/0.93/1.16 元，当前股价对应2014/15/16 eP/E 分别为24.2x/18.4x/14.8x，远低于行业平均水平，重申推荐。

  公司目前战略目标非常明确：集聚于汽车和工程机械的 “节能、环保、安全、智能”领域，力争于 2018 年实现 5 0 亿元的销售收入。在传统冷却系统市场公司已经确立领先地位，主要依靠不断开拓乘用车和工程机械市场；在后处理市场，公司的 EGR 产品已居市场领先地位，将重点开发 EGR 系统总成；在余热发电系统，利用先发优势已经开始开拓油田和船用发动机市场。

  预计今年公司在乘用车市场的销售收入可达到 5 亿元左右， 同比增长 80%以上，明年乘用车产品的销量有望持续高速增长，按照目前订单情况， 明年公司的铝油冷器、水空中冷器、 机滤模块产品收入可增加 2 亿元左右。在工程机械市场，公司已经成为卡特彼勒的主要冷却系统供应商，目前公司正在积极开拓国内工程机械巨头的市场， 预计明年工程机械客户的配套收入将有 6, 000-7,000 万左右的增量，传统的不锈钢冷却器产品可保持稳定增长。 今年汽车空调的销量也在高速增长， 预计全年可以实现 1.8 亿元左右的收入， 目前主要客户是一汽商用车，预计未来可保持 20%左右的增速。

  按照目前订单执行情况，预计今年公司 EGR、SCR 总体可实现 2 亿多元的收入，实现 EGR 总销量 40 多万只，SCR 总销量 3 万只，预计明年可实现翻番增长。 明年 EGR 阀的产品将有突破， EGR 系统单价可以做到 1, 800 元，还要向乘用车汽油机发展，市场空间巨大。

  公司和开山股份成立的合资公司开山银轮制造余热回用发电机，目前已经开始做油田市场，在 2015 年就有可能开始生产，比船用发动机市场启动更早，另外公司还有台湾温泉发电项目。余热发电技术应用广泛，未来市场空间广阔， 这块业务未来有望实现高速增长，并且毛利率较高，对公司利润贡献较大。

  按照目前订单执行情况，预计今年公司出口收入可增长 13-15%，明年公司开始向戴姆勒奔驰批量供散热器和EGR 产品，预计出口收入可增长 15%左右。同时，公司仍在积极开拓其他整车厂的全球平台产品，预计公司出口收入可保持稳定增长的态势。

  短期公司乘用车冷却器收入高速增长支撑公司盈利快速增长，中期来看 EGR 和 ORC 产品是公司的主要成长动力， 长期来看汽车、 工程机械的“节能、环保、安全、智能”市场空间巨大，成长潜力大。预计公司 2014-2016年 EPS 的预测分别为 0.46、0.62 和 0.80 元，对应 PE 分别为 23.53、17.50 和 13.59 倍，维持公司“推荐”投资评级。

  国企改革概率大，助力效益跨越式提升：公司母公司新兴际华集团被核定为首批国企改革对象，率先进行董事会授权试点改革，公司作为集团最核心资产且位于竞争性领域，将极大可能成为改革主要受益对象。具体而言，通过董事会授权试点改革，变国企原先“股东会中心主义”治理机制为更加有效的“董事会中心主义”治理机制，将为公司经营决策、战略执行提供有力的制度保障。优秀的制度能极大提升效率，为公司后期跨越式发展提供本质动力。

  国家信用背书，中墨能源基金效益空间巨大：公司与2013 年12 月与墨西哥石油国际有限公司(墨西哥国家石油公司的全资子公司，简称“PEMEX”)等签署《设立中墨能源投资基金之框架协议》，成立中墨能源投资基金。基金总规模50 亿美元，公司拟出资上限为不超过基金总规模的16%，即8 亿美元。

  墨西哥湾区域是除北极圈以外最大的待开发石油带，受益于墨国内划时代能源改革，享有国家信用背书的中墨能源基金，投资领域广泛涉及墨国内海工、油田、管道等。基金一期规模10 亿美元，主要由公司、PEMEX、宏华集团(全球最大陆地石油钻机制造商)等认购，将重点投资海上钻井平台等海工装备类项目。作为中方主要投资主体，公司未来业绩将大幅受益于基金投资收益。

  老厂区搬迁，土地出让将获大额一次性收益：公司全资子公司芜湖新兴由弋江老厂区搬迁，共涉及主要资产账面净值19.16 亿元，其中土地净值1.03 亿元，面积2188 亩。政府同意将搬迁涉及土地划归商业用地并采用“招拍挂”方式对外出让，根据公司与政府之间协议，我们参考2014 年以来芜湖市出让土地样本中与公司本次拟出让土地商业地段及土地用途相对最为接近案例中约5036.71元/平米(折合价为335.44 万元/亩)的土地成交价格，按最新股本简单测算出对公司本次搬迁所涉及土地出让将增厚公司后期业绩约1.32 元。根据搬迁进程，初步预计出让土地将在2016 年以后实施。

  公司今年车灯收入有望超过 17 亿元，市场份额继续稳步上升，虽然目前国内车灯市场依然是小糸一枝独秀(占市场份额近 3 成)，但公司与外资品牌第二集团的距离已经大幅拉近， 按照公司上市以来的市场开拓进度，我们认为公司可实现每五年收入翻一番，在2020 年前后进入车灯市场前三名概率较大。

  目前公司的 LED 产品以后灯为主， 后灯上的示宽灯、刹车灯配 LED灯的较多，转向灯多数仍然是卤素灯泡。 今年公司的电子元器件部产值 3 亿元， 其中 LED 模组 2.5 实现亿元产值， 车灯收入占比已经达到 15%， 根据目前订单和产能情况，明年 LED 车灯的收入占比有望达到 20%以上，并且 LED 车灯的毛利率可以达到 30%左右，普通车灯产品的毛利率在 20-25%，因而随着 LED 车灯收入占比的快速提升，公司整体毛利率水平也有望提升。

  今年公司前大灯配套约 60-70 万套，收入占比 20%左右,今年主要新增卡罗拉、奔腾 B50 和奇瑞的项目。明年主要新增一汽大众的大灯项目和东风日产启辰品牌的前大灯项目。 明年 AFS 大灯将开始量产,主要客户是自主品牌。目前公司又拿到了一汽大众两款新车型的前大灯订单， 公司目前前照灯业务发展迅速，预计未来公司的前大灯收入也将持续快速增长。

  以前公司做的后市场业务主要是主机厂为 4S 店采购的备件，今年公司市场部开始重点开拓售后市场，今年完成了近千万的销售收入。并且公司正在积极探索新的渠道，包括大的经销商集团、2S连锁店以及电商等渠道。随着我国汽车保有量的快速提升，车灯后市场的规模将远远超过 OEM 市场，后市场的拓展将为公司带来较大成长空间。

  公司收购的 neue I&T 公司在运营恢复正常后收入规模可达到 1,000 万欧元/年，主要优势产品是扁平束线，主要用于汽车座椅下和车顶的布线 米的用量，公司是二级供应商，最终客户主要是福特和丰田，并且已进入奔驰、宝马、奥迪、菲亚特、雷诺等品牌的供应体系。目前国内车灯和车灯电子行业市场集中度较低，市场内存在较多主营收入规模在 10 亿元以内的中型内资企业，由于客户资源和技术实力有限这些企业想进一步扩大市场份额已较为困难，如果公司兼并收购这些企业，可以借助公司既有的合资品牌客户资源优势和技术优势迅速扩大市场份额。

  公司将持续受益于合资品牌降低成本和自主品牌提升品质的过程，公司车灯产品的 OEM 市场份额可持续稳步提升，另外公司在后市场的成长空间更大且外延扩张仍有较大潜力，我们看好公司的长期成长。预计公司2014-2016 年 EPS 分别为 1.07、 1.30 和 1.59 元，对应 PE 分别为 19.42、 16.03 和 13.12 倍，维持公司“推荐”评级。

  公司的主营业务是连接器，产品主要包括电连接器、光器件、电缆组件及集成产品三大类。

  公司的军品业务占比在60%左右，覆盖的领域包括航空、航天、电子、总参、船舶等十大军工集团，在国内的军品连接器领域处于龙头地位。受益于我国军费投入持续增长、信息化装备投入占比增加、以及军品元器件国产化进程的加速，公司的军品业务未来将持续快速增长。预计未来5 年复合增长率将超过20%。

  公司积极拓展民品业务，当前产品已覆盖通信、民机、新能源汽车、铁路等多个领域，均为国家重点扶持行业。受益于4G 发展，公司2014 年通信方面业务增速显着，预计未来3 年将保持较高增速。新能源汽车领域，公司主要产品是电动汽车的高压传输和布线系统，占国内市场份额的70%左右，预计2014 年订单将超过1 亿元，同比增长一倍，并且未来三年有望实现持续的翻倍增长；

  公司募投的飞机集成安装架项目，主要为我国自主研制的新机型做配套，包括C919 等民机以及军机产品。产品价格根据不同配置大致在几十万到几百万元不等。我们预计，随着国产新机型的定型，该产品有望在未来2-3 年放量，成为公司业绩新的增长点。

  10 月15 日，公司与全球最大连接器研发制造公司泰科电子签订《战略主供货协议》，约定双方建立战略供货关系，以利用各方的产品、知识产权、技术、产能以及影响，促进一方向另一方供货。我们认为，此次合作充分展示了泰科电子对公司研发实力和产品质量的认可，同时对公司发展具有积极意义：一方面可以通过产品代工和专利授权等途径提升公司的技术水平和产品种类；另一方面可以通过泰科电子的销售渠道拓展国际市场，实现公司国际业务的突破。

  公司专注中高端连接器领域。在军品方面，覆盖航空、航天、电子、船舶等多个领域，未来增速确定，为公司业绩稳增长提供保障；在民品方面，公司积极拓展市场，通信和新能源汽车业务是公司未来3 年的主要增长点；另外，公司募投的飞机集成安装架项目，随着国产新机型的定型，有望在未来2-3 年放量，成为公司业绩新的增长点；公司联手泰科电子，有望在未来实现国际业务的突破。

  我们看好公司未来的发展前景，预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.72 元、0.95 元和1.16 元，对应PE 为35 倍、27 倍和22 倍。首次关注，给予“强烈推荐”的评级。

  或预示造船价格底部初步成型，折射大股东周期视野。公司本次增发与前次(2012 年)有2 点主要不同：1)用于购船的订单已在增发预案公布之前敲定；2)发行对象从非控股股东(中国石化、中化股份以及中国人寿)变为了公司的控股股东。我们认为，背后隐含的意义在于：其一，上一次增发时公司对于造船价格的底部依然不明确，因而采取了先增发后下单的模式，而2 年以后的本次增发，公司反而是先下单后增发，或许预示着公司对造船价格底部成型的判断；其二，控股股东单独认购且锁定36 个月的行为彰显了大股东的信心，航运业是高弹性的周期性行业，周期底部支持公司扩张并增加持股比例，也是折射大股东周期视野的明显证据。

  未来 3 年进入交付密集期，VLCC 船队扩充为主，散货船队更新为主。此次增发预案公告后，公司现在存在油轮运力为343 万载重吨(9 艘VLCC 和7艘Aframax)，未来3 年待交付运力446 万载重吨(14 艘VLCC)，待交付运力为现有运力的130%，主要用于扩充VLCC 船队；公司现有散货船运力155 万载重吨(7 艘海岬型船和6 艘灵便型船)，未来3 年代交付运力75 万载重吨(12 艘灵便型船)，待交付运力为现有运力的48%，大多数都用在更新老旧运力，公司2014 年至今已拆解8 艘散货船。

  抛出股东回报规划，兼顾股东与企业利益。公司同时公布未来3 年股东回报规划，在当年盈利、现金流充裕、未来12 个月无重大资本开支情况下，每年现金分配当年可供分配利润的10%，且任意连续三年累计分配比例不低于当期年均可分配利润的30%。适时推出股东回报规划显示公司兼顾股东利益与公司长期可持续发展的战略眼光。

  维持推荐。假设增发在2015 年初完成，VLCC 油轮交付时间为2016 年至2017 年，散货船交付时间为2015 年至2017 年。我们维持对公司2014年0.12 元的业绩预测，并将2015-2016 年业绩预测调整为0.14 元和0.19元(原先为0.15 元和0.19 元)，维持对公司的“推荐”评级。